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中金发布研报称，首次覆盖禾赛-W（02525）给予跑赢行业评级，目标价182.50港元，基于P/S估值法，对应6.0x 2026e
P/S。该行认为公司完善的产品矩阵及国内外客户储备，以及技术降本能力将保障其利润率水平。该行预计公司25-26年EPS分别为2.33元、3.81元，营收分别为31亿元、43亿元，2024-2026年CAGR为43%。
中金主要观点如下：
全球领先的激光雷达解决方案提供商，率先实现盈利
公司2021-2024年连续四年位居全球激光雷达总营收榜首，市场份额领先。4Q24公司首次实现单季度盈利，成为全球首家且唯一实现盈利的上市激光雷达公司，在行业中具有里程碑意义。
三大护城河构筑竞争优势
公司凭借芯片化技术、自建自动化产能及广泛的客户资源，构建了核心护城河。公司是行业内芯片化技术的引领者，已迭代至第四代芯片架构，推动产品降本与结构紧凑化。自建产能保障交付能力并通过规模效应摊薄成本。在客户方面，公司服务国内外主流车企，并与Robotaxi头部公司深度绑定，进一步切入机器人领域。
多因素推动行业进入高速成长期
随着城市NOA功能普及、L3开始布局，以及激光雷达价格下探，该行预计2025/2028年中国车载激光雷达出货量分别突破300万/1，000万台，CAGR为58%，机器人（如割草机、物流机器人）领域也成为新的增长极，海外市场静待爆发。
估值：当前禾赛H股对应5.4/4.0倍2025/2026年P/S，美股对应5.5/4.0倍2025/2026年P/S。该行采用P/S估值，给予公司H股/美股6.0x
2026e P/S，港股和美股目标价分别为182.5港元/23.5美元，较当前H股/美股股价有53%/52%的上行空间，对应Non-GAAP 35x 2026e
P/E。
潜在催化剂：海外订单逐步兑现，机器人激光雷达进入放量期。
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责任编辑：史丽君
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